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@港股接续社整理

当本钱市集的目力仍聚焦于新动力与东说念主工智能的波涛时，以辣条起家的卫龙好意思味（09985.HK）正在悄然书写着属于我方的传说。

日前，卫龙好意思味发布了2024年财报，全年公司营收62.66亿元，净利润10.68亿元，两大中枢方向同比增幅均超20%，毛利率稳居48.1%高位，不错说这么的成绩在港股食物板块中一骑绝尘。

更值得暖热的是，其蔬菜成品收入占比初度阻扰50%，意味着这个照旧靠辣条打全国的企业，完成了从"辣条大王"到多品类零食生态平台的编削。

这份逆势增长的答卷背后，折射出中国零食行业深入的变革图景——照旧被视为"垃圾食物"的辣条，正通过品类革命与健康化转型完成自我救赎。当辣条赛说念增速放缓至个位数时，卫龙早已在拔擢第二个百亿级单品矩阵。

但色泽的另一面，在这个存量竞争的期间，卫龙能否接续在守住基本盘的同期设备新增长极？其构建的"辣味生态"又能否扞拒多久的行业周期熟谙？

唐突正如业内东说念主士所言："卫龙的敌东说念主从来不是竞争敌手，而是猝然者善变的味蕾。"在这场莫得终点的零食干戈中，只须捏续进化者方能笑到临了。

事实上，在2024年之前，“辣条代名词”的卫龙好意思食其实流畅多年堕入增长停滞期。2020年-2023年其年度营收范围鉴识为41.20亿元、48.00亿元、46.32亿元、48.72亿元。

直至2024年才重归双位数中高增长轨说念。财报泄露，2024年卫龙收入同比增长28.6%至62.66亿元；净利润同比增长21.4%至10.68亿元，两大中枢方向纷纷再创历史新高。

据中商产业接续院数据，2024年中国失业零食行业增速约8.7%，卫龙营收增速远超行业平均水平；同期其盈利质料彰着捏续提高，全年公司毛利率相识在48.1%高位，同比微增0.4个百分点，这在原材料价钱波动布景下实属不易。

对此，光大证券点评称，卫龙好意思味2022-2023年因订价裂缝和科罚等问题，事迹增长乏力，收货于2024年以来各项校正要领渐渐落地，公司事迹重回快速增长。

从收入结构看，中枢辣条业务仍孝顺26.7亿元收入，但占比已从2021年的60.8%降至42.6%，而以魔芋爽为代表蔬菜成品以53.8%的营收占比初度跃升为最中枢引擎，公司全面达成“两条腿”走路升级。

值得注目的是色人阁26uuu，魔芋爽单品年收入阻扰10亿元，风吃海带、素毛肚等产物矩阵协同发力，酿成十亿元级"第二增长弧线"。

这种结构性转化背后，是卫龙抵猝然趋势的精确捕捉：中商产业接续院数据泄露，2024年中国失业食物市集范围展望达10093亿元，其中“低糖、低盐、低脂、无添加”已成为主流猝然诉求，而卫龙魔芋爽偶合卡位"高纤维、低热量"的猝然痛点，直击年青东说念主“解馋怕胖”的需求，客单价较传统辣条略高却依然热销。

从辣条到魔芋爽的辣味零卖生态化演进中，卫龙的品类革命呈现出"守正罕见"的双轨策略。在辣条基本盘上，通过"微革命"空隙护城河：2024年推出爆麻爆辣、榴莲味等5款新SKU，将经典产物矩阵扩展至18个品类，笼罩从全球猝然到高端尝鲜的全价钱带。

尽管行业竞争加重的暗影耐久挥之不去。麻辣王子等区域品牌通过互异化定位（如"0添加"主意）快速崛起，卫龙辣条的市占率已从2021年的28%降至2024年的24%。

但好在在新兴赛说念布局上，卫龙展现出惊东说念主的策略定力。2009年将魔芋作念成失业食物提上日程，2024年卫龙收效首创魔芋爽辣味食物品类，而后又得以捏续进行本事迭代。

后果也畸形喜东说念主，近些年其首创风吃海带选择分段式脱水工艺，口感脆度提高30%；素毛肚通过分子球化本事模拟动物卵白咀嚼感，获评"2024年度食物工业革命大奖"。

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这种"本事运行型革命"下，卫龙魔芋成品产能愚弄率高达96.3%，产销比耐久保管在1.2:1的良性区间；同期还新推出的零添加防腐剂系列，通过微生物限度本事将保质期从6个月延迟至9个月，既保留口感又裁减添加剂风险

更具思象空间的是品类协同效应。2024年推出的"辣卤魔芋+风吃海带"组合装，客单价较单品提高65%，复购率提高23个百分点。这种"1+1>2"的搭配策略，正在重塑猝然者的零食猝然场景。

末端需求的爆发也带来了卫龙强盛的现款流施展，全年经营行动净现款流达14.3亿元，同比增长35.6%，为后续产能扩展提供敷裕弹药。

更让投资者大为看好的是，摩根士丹利的渠说念调研泄露，2025年前两个月，卫龙销售额增长约30%，远高于全体主食和零食的增长速率，淌若这种趋势捏续下去，卫龙魔芋爽的销售额有望超出预期，该行展望公司2024-2026年的净利润复合年增长率高出10%。

光大证券也以为，2025年公司将延续24年的性价比策略和实际要领(包括大学线下促销、增多“魔芋爽”枚举、投放梯媒告白等)，在较高的职工士气下，公司收入有望接续快速增长。另外，24年公司捏续提高分成比例，分成比例(含特别股息)从23年的88%提高至24年的99%。该行预判，辣味食物天生具备成瘾性，用户粘性强，增长较为相识，卫龙四肢龙头有望受益于行业增长。

值得一提的是，本年年3月，卫龙好意思味被纳入恒生笼统指数及港股通，那时股价单日涨超25%，市值阻扰300亿港元。

脚下，“可口不贵”的卫龙好意思食在强盛的事迹以及畴昔可捏续的增长力支捏下，总市值再次冲至376亿港元的新高。事迹发布次日，卫龙好意思味（09985.HK）股价高开近八个点，领跑统共食物板块，于今卫龙年内股价已达成翻倍增长了。

机构大批看好其流动性改善与估值提高空间，国泰君安预测公司畴昔三年营归附合增长率将保捏20%+。

全体来看，卫龙的产物革命呈现"横向拓展+纵向深耕"的立躯壳局。

横向层面，风吃海带、小魔女魔芋干等新品不断丰富蔬菜成品矩阵；纵向层面，通过区块链溯源本事达成原料可回顾，诞生行业最高食物安全圭臬。

这种"品类创造者+品质看管者"的双重身份，使其在猝然者心智中酿成难以替代的品牌贯通。但要点攻克辣条的"健康化悖论"的背后，卫龙成本压力守密暴戾：2024年研发参加超2亿元，年末存货金额达8.78亿元，同比翻超一倍。公司解说称，主要由于集团增多了部分原材料的储备。

另外让部分投资者不笃定的是，辣味零食的天花板到底有多高。脚下卫龙辣条业务固然后果守住了基本盘，但彰着已步入瓶颈期。一方面，以榴莲辣条为例，推出的新品亦然众口难调，口碑南北极分化。

另一方面，往时，卫龙凭借高端杰作辣条策略，将传统5角钱一包的辣条提价至5元以上，为公司带来广泛利润。可是，在内需下行环境下，提价动能缩小，高单价反而导致销量下滑。同期，辣条高油高盐高热量的特点与面前低脂健康猝然趋势违反，进一步截至了其增速。

尽管卫龙在辣条范围无敌手，但泛零食物牌如盐津铺子和三只松鼠凭借渠说念上风涉足辣味食物，渐渐侵蚀卫龙的市集份额。魔芋爽的随机崛起为公司带来了第二增长弧线，但辣味植物成品的护城河有限，其高盐特征也激发“伪健康”的质疑，能否捏续支捏增长尚不笃定。

此外，本年施展邃密的渠说念和营销方面，畴昔要靠近的挑战势必会更大，主要在于零食赛说念的壁垒其实并莫得那么都备。尤其是当线下量贩品牌自有魔芋产物占比提高，削弱了卫龙的末端议价权。

失业食物行业竞争阴毒，大单品质命周期短。卫龙虽领有魔芋爽这一第二大单品，但要接续上攻辣味零食的天花板，接下来仍需寻找能降服猝然者味蕾的新风范，而非浅易复制现存收效款式。

当今，卫龙好意思味产物已畅销全球多个国度和地区，通过跨境电商平台试水，初步考据全球化可行性。其最新援救的出海短剧《Forbidden Love》系列，现已登陆国外短剧平台Shortmax，笼罩了国外170个国度和地区。四肢在国外短剧中融入产物信息的先驱，卫龙好意思味唐突能再为典范。

在市集范围靠拢1.2万亿的今天，卫龙的收效依然是莫得尽头。

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